Cómo cubrir tu empresa del tipo de cambio: bonos dólar linked

Un dollar linked es la forma más simple que tiene una empresa argentina de protegerse de una suba del dólar oficial sin comprar dólares: pone pesos hoy y cobra pesos al vencimiento, pero ajustados por lo que haya subido el dólar. Hoy esa protección cuesta lo mismo que cubrirse con futuros y, si el dólar salta, compensa la pérdida.

Casi todas las empresas tienen alguna exposición al tipo de cambio, aunque no lo vean así: el importador que paga a 90 días, la que tiene una deuda en dólares, la que vende en pesos pero compra insumos que siguen al dólar. Para todas ellas, un movimiento en el tipo de cambio puede ser una pérdida financiera.

En este artículo explicamos cómo funcionan los dollar linked, con ejemplos y números reales de mercado del 10 de noviembre de 2026: cuánto se cobra en cada escenario, cuánto cuesta la cobertura y qué diferencia hay entre los distintos vencimientos.

Qué es un dollar linked

Es una letra o un bono del Tesoro que se compra en pesos pero tiene un valor nominal en dólares. Al vencimiento, el Tesoro paga en pesos ese valor nominal multiplicado por el dólar oficial de referencia (Comunicación A 3500 del Banco Central) de unos días hábiles antes del pago.

Funcionan de la siguiente manera:

• El precio se publica en pesos cada 100 dólares de valor nominal. Si un bono cotiza a $153.200 y el dólar mayorista está en $1.545,40, estás pagando USD 99,13 por cada USD 100 que vas a cobrar.
• La TIR es lo que rinde por encima de la suba del dólar. Una TIR de 1,4% significa que, además de seguir al dólar, ganás 1,4% anual.
• La TIR puede ser negativa. Pasa cuando hay mucha demanda de cobertura: pagás un poco más de lo que vas a cobrar en dólares, como quien paga la prima de un seguro.

Como se compran y se cobran en pesos, no implican comprar dólares. Por eso son una de las alternativas que usan las empresas que tienen restricciones para operar en el mercado de cambios.

Un ejemplo paso a paso

Una empresa tiene $100 millones que va a necesitar a mediados de 2027 y quiere protegerlos de una suba del dólar. Elige el TZV27, un bono dollar linked que vence el 30 de junio de 2027, a 230 días.

1. Compra. El TZV27 cotiza a $153.200 cada 100 de valor nominal. Con el mayorista en $1.545,40, eso equivale a USD 99,13 por cada USD 100. Con $100 millones compra USD 65.274 de valor nominal.
2. Espera. No hay cupones ni garantías que reponer: el bono se mantiene hasta el vencimiento.
3. Cobra. El 30 de junio de 2027 recibe en pesos USD 65.274 multiplicado por el dólar oficial de ese momento.

Eso es todo. Lo que cambia es el resultado según dónde termine el dólar oficial.

Cómo se comporta ante distintos escenarios

Estos son los pesos que cobra la empresa del ejemplo con el TZV27, según dónde termine el dólar oficial el 30 de junio de 2027, comparados con los $116,2 millones que genera poner los pesos en Lecap:

• Si el dólar baja 5%, hasta unos $1.468, cobra $95,8 millones: $20,3 millones menos que con la Lecap.
• Si el dólar no se mueve y sigue en $1.545, cobra $100,9 millones: $15,3 millones menos que con la Lecap.
• Si el dólar termina donde hoy marcan los futuros, en $1.789, cobra $116,8 millones: prácticamente lo mismo que con la Lecap, apenas $0,6 millones más.
• Si el dólar salta 30%, hasta $2.009, cobra $131,1 millones: $15 millones más que con la Lecap.

Ahí se ve la naturaleza del instrumento. Si el dólar se queda quieto, la cobertura cuesta: la empresa resigna $15,3 millones que habría ganado en pesos. Si el dólar salta, la cobertura paga: termina $15 millones arriba. Y si el dólar hace lo que hoy espera el mercado, da prácticamente lo mismo cubrirse o no. Lo que se busca con una cobertura no es ganar más, sino saber hoy cuántos dólares vas a tener, pase lo que pase con el tipo de cambio.

Cuánto cuesta: el dólar de equilibrio

La mejor forma de medir el costo de un dollar linked es buscar su dólar de equilibrio: el tipo de cambio al vencimiento con el que cobrás lo mismo que si hubieras dejado los pesos en Lecaps. Por encima de ese dólar, la cobertura gana; por debajo, pierde. En el TZV27 es $1.779, un 15,1% más que hoy.

Así está toda la curva, con los precios del 10 de noviembre y la Lecap al 2% mensual:

El dato clave está en las dos últimas columnas: hasta mediados de 2027, el dólar de equilibrio de cada dollar linked está a menos de 1% del precio del futuro del mismo mes. El mercado los valora igual. Cubrirse con uno u otro cuesta casi lo mismo; lo que cambia es cómo se opera.

Los bonos a 2028: más rendimiento, otro riesgo

Los dos bonos largos rinden mucho más: 12,85% el TZV28 y 14,22% el TZVD8, por encima de la devaluación. Con el TZVD8, el dólar tendría que subir 24,5% hasta diciembre de 2028 para empatar con las Lecaps, unos 11% por año. Los futuros, en cambio, descuentan una devaluación de cerca de 26% anual en sus tramos más largos.

Con los mismos $100 millones en el TZVD8, la empresa compra USD 85.470 de valor nominal, un 31% más que con el TZV27. Contra la Lecap a diciembre de 2028:

• Si el dólar no se mueve, cobra $32,4 millones menos.
• Si el dólar sube 30%, cobra $7,3 millones más.
• Si el dólar sigue al ritmo que hoy marcan los futuros, cobra unos $49 millones más.

Ese rendimiento extra no es gratis. Es plata inmovilizada por más de dos años, en un bono con menos liquidez y cuyo precio puede caer si la empresa necesita vender antes. Sirven para quien tiene una deuda o un pago en dólares en 2028, no como cobertura de corto plazo.

¿Compro Dollar linked, futuros o dólar MEP?

• Pro y contras con los futuros, el dollar linked cuesta lo mismo pero es más simple: se compra y se espera, sin reponer garantías ni renovar contratos. La contra es que pide todo el capital, mientras que con futuros la caja puede seguir invertida en pesos.
• Pro y contras con comprar dólares MEP, el dollar linked conserva una tasa por encima de la devaluación en los vencimientos con TIR positiva y no implica comprar dólares, algo clave para empresas que necesitan acceder al mercado oficial de cambios. Pero sigue al dólar oficial: si lo que preocupa es el MEP, no es la herramienta.

Qué tener en cuenta antes de comprar

1. Calzá el vencimiento con tu pago. La cobertura es exacta solo si el bono vence cuando necesitás la plata. Si vendés antes, cobrás el precio de mercado de ese día, que puede ser mayor o menor.
2. El pago se calcula con el dólar de unos días antes del vencimiento. Cada título fija el A3500 de una fecha previa al pago; revisalo en sus condiciones de emisión.
3. Mirá la TIR, no solo el precio. En los vencimientos cortos, un error chico en el dólar o en el precio cambia mucho la TIR al anualizarla. Compará siempre con datos del mismo momento.
4. Cubre el dólar oficial, no el MEP ni el contado con liquidación. Si la brecha se abre, el dollar linked no la acompaña.
5. Hay dos formas de comprarlos. En las licitaciones del Tesoro, cuando se ofrecen, o en el mercado secundario a través de un agente de liquidación y compensación. A los números de este artículo hay que restarles comisiones e impuestos.

En resumen

Un dollar linked convierte una deuda o un pago futuro en dólares en una cuenta que la empresa puede hacer hoy: pone pesos, sabe cuántos dólares va a tener al vencimiento y se olvida del tipo de cambio. Hoy esa cobertura cuesta lo mismo que la de los futuros, y es más simple de operar. La pregunta no es si el dólar va a subir, sino cuánto le cuesta a tu empresa si sube y no estabas cubierto.

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